Say-on-pay, corporate governance, and executive compensation

Resumen

La retribución de los directivos es uno de los temas de investigación de mayor interés y controversia. Se ha puesto de manifiesto la escasa eficacia mostrada por los mecanismos tradicionales de gobierno corporativo -como consejo de administración-, en su función supervisora y de diseño de paquetes retributivos alineados con los intereses de dichas empresas. En este contexto, en los últimos años han surgido nuevas formas y mecanismos complementarios de gobierno corporativo, entre los que se encuentra el Say-on-Pay (SOP). El SOP tiene como objetivo principal incrementar el poder de los accionistas sobre los diseños retributivos de los directivos mediante una votación realizada en junta general de accionistas en la que los accionistas emiten su opinión (a través de un voto a favor, en contra o una abstención) sobre dichas retribuciones. El hasta ahora escaso consenso existente en la literatura sobre el impacto del SOP en el gobierno corporativo de las empresas cotizadas y la ausencia de evidencias concluyentes sobre su eficiencia en el ámbito de la retribución de los directivos invitan a la necesidad de profundizar en el análisis y estudio del SOP. En este sentido, cuatro son los propósitos principales abordados con esta tesis doctoral. En primer lugar, realizar una revisión sistemática de la literatura para analizar y sintetizar los estudios más relevantes sobre el SOP, de cara a poder establecer patrones comunes acerca de su eficiencia en términos de alineación retributiva de los directivos e identificar las principales líneas de investigación que deben ser abordadas en futuros estudios. En segundo lugar, analizar el impacto del SOP en las retribuciones de los directores generales o CEOs (chief executive officers) examinando el efecto moderador que ejercen el consejo de administración y la estructura de propiedad. En tercer lugar, examinar la influencia de la discrecionalidad directiva en la relación existente entre el SOP y el diseño retributivo de los CEOs. Finalmente, estudiar la influencia de la naturaleza familiar de la empresa en el comportamiento de voto de los accionistas y en los resultados del SOP. En particular, la revisión sistemática de la literatura emplea una metodología específica para localizar los estudios más relevantes, analizando y sintetizando sus datos, y reportando las evidencias obtenidas con la finalidad de extraer conclusiones sobre lo que se conoce sobre el SOP. Además, para encontrar patrones comunes sobre la eficiencia del SOP, se utiliza un análisis categórico de componentes principales (CATPCA). Por otro lado, el desarrollo empírico del resto de capítulo se basa en una metodología de datos de panel y/o un conjunto de regresiones lineales para diferentes periodos, utilizando una muestra de empresas cotizadas españolas (en el segundo capítulo) o una muestra de empresas cotizadas del Reino Unido (en el tercer y cuarto capítulo). Esta tesis doctoral pretende contribuir en diversos planos. En primer lugar, mediante el análisis y revisión del estado de literatura sobre el SOP, integrando todas las evidencias obtenidas hasta la fecha en un modelo que ilustra las principales relaciones existentes y plantea los diversos patrones comunes acerca de la efectividad del SOP. En segundo lugar, aumentando el conocimiento existente sobre la eficiencia de esta votación en el diseño de las retribuciones de los directivos. En tercer lugar, examinando y comprobando como el consejo de administración, la estructura de propiedad y la discrecionalidad directiva son factores relevantes que ejercen una significativa influencia en la eficiencia del SOP en relación con su capacidad de diseño de retribuciones alineadas para los CEOs. Finalmente, ampliando el escaso conocimiento existente sobre el comportamiento de voto seguido por los accionistas en el SOP y concretando dicho análisis en el caso específico de las empresas familiares y cómo su diversa configuración en términos de gobierno corporativo -propiedad, gestión, generación- puede determinar los resultados del SOP.