La estimación de la estructura temporal de los tipos de interésmetodología y aplicaciones

Resumo

El objetivo de esta Tesis Doctoral es doble. Por un lado, se comparan varios métodos paramétricos de estimación de la Estructura Temporal de Tipos de Interés (ETTI) para tratar de identificar cuál es el más adecuado para el mercado español de Deuda Pública Anotada (MDPA). Por otro, se utilizan dichas estimaciones para obtener una medida de la prima de liquidez. La ETTI no es directamente observable por lo que es necesario proceder a su estimación partiendo de los datos proporcionados por los mercados. Los métodos de estimación elegidos en este trabajo están basados en funciones simples de tipo paramétrico; son los métodos propuestos por Svensson (1994), Nelson y Siegel (1987) y Mansi y Phillips (2001). Esta elección se basa en las ventajas que aportan estos métodos frente a otros más complejos y en el uso extendido que hacen de ellos los bancos centrales. En cuanto a la liquidez de un título, esta cualidad será recompensada por los inversores exigiendo menos rentabilidad a un título cuanto más líquido sea, lo que quedará reflejado en sus precios. Esto implica que los títulos que se tomen para la estimación de la ETTI, al reflejar en sus precios su mayor o menor liquidez, estarían provocando sesgos en la estimación. Por lo tanto, la calidad de las estimaciones de la ETTI se verá afectada. Los datos utilizados para realizar la estimación proceden del MDPA. Para el corto plazo, que abarca desde una semana hasta un año, se han tomado las operaciones simultáneas, para el largo plazo se trabaja con Bonos y Obligaciones del Estado. La presente Tesis Doctoral se ha organizado en tres capítulos: En el Capítulo Primero se aborda la metodología y problemática de estimación de la ETTI, analizando las técnicas más importantes que han ido apareciendo en la literatura. En el Capítulo Segundo se realiza la estimación diaria de la ETTI con los tres métodos paramétricos de estimación alternativos mencionados anteriormente. Se toma una muestra de 1741 días desde enero de 1998 hasta marzo de 2005. Se trabaja con el programa Matlab. La muestra total se divide en tres, atendiendo al nivel de liquidez de los títulos Los títulos se clasifican en muy líquidos (ontherun), líquidos (offtherun) y poco líquidos (offofftherun) según estén recién emitidos o lleven ya un tiempo en el mercado. Una vez hecho esto, se cuenta con tres muestras como base para la estimación de la ETTI, la primera formada por todos los títulos, una segunda formada por los títulos ontherun y offtherun (OOTR) y una tercera formada solamente por los ontherun (OTR). El análisis de errores de estimación se realiza tanto dentro como fuera de la muestra para los tres métodos alternativos. A la vista de los resultados obtenidos para los tres métodos, se analizan dos cuestiones: cuál de ellos estima mejor la ETTI y qué muestra proporciona mejores resultados. En el Capítulo Tercero se analizan las primas de liquidez observadas, cuantificándolas para los distintos niveles de liquidez de los títulos y analizando su evolución en el tiempo. Las conclusiones que se obtienen permiten realizar estimaciones de la ETTI más precisas. En esta Tesis Doctoral se obtienen dos conclusiones globales: - Que el método propuesto por Svensson (1994) es el que produce mejores estimaciones de la ETTI en el MDPA, al compararlo con otros dos métodos basados en formas funcionales simples. - Que los distintos niveles de liquidez de los títulos utilizados en la estimación de la ETTI afectan a los resultados de la misma. Para resolver este problema la muestra que resulta más idónea es aquella que excluye de la estimación a aquellos títulos con menor liquidez (offofftherun) y, por lo tanto con mayores primas de liquidez reflejadas en sus precios. La muestra que sólo incluye a los títulos más líquidos no ha proporcionado muy buenos resultados debido al escaso número de títulos de la muestra tomada.